{"id":1683,"date":"2026-01-24T11:43:41","date_gmt":"2026-01-24T16:43:41","guid":{"rendered":"https:\/\/prediceperu.com\/?p=1683"},"modified":"2026-01-31T12:30:39","modified_gmt":"2026-01-31T17:30:39","slug":"linterna-de-popa-528","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/prediceperu.com\/?p=1683","title":{"rendered":"Linterna de Popa 528"},"content":{"rendered":"\n

Linterna de Popa 528<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Jorge F. Baca Campod\u00f3nico<\/p>\n\n\n\n

Enero 2026<\/p>\n\n\n\n

La preocupante din\u00e1mica de la deuda p\u00fablica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sus riesgos y la urgencia de una coordinaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria y fiscal<\/em><\/p>\n\n\n\n

Destaque<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

De mantenerse la tendencia actual, la deuda podr\u00eda superar el 45% del PBI hacia finales de la d\u00e9cada, por lo que se requiere de una coordinaci\u00f3n efectiva entre la pol\u00edtica fiscal y monetaria, reglas fiscales cre\u00edbles y total transparencia de las contingencias para evitar una crisis que pondr\u00eda a prueba la capacidad de respuesta del Estado peruano.<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

La din\u00e1mica de la deuda p\u00fablica peruana merece especial atenci\u00f3n en el contexto actual. La reciente cifra del d\u00e9ficit del sector p\u00fablico para 2025, equivalente al 2.2% del PBI, apenas logra cumplir con la regla fiscal modificada y est\u00e1 lejos de la meta del 1%, lo que evidencia la fragilidad de la disciplina fiscal.<\/p>\n\n\n\n

De cara a 2026, las proyecciones anticipan grandes dificultades para cumplir con la meta de 1.8% del Marco Macroeconomico Multianual, principalmente por la aparici\u00f3n de contingencias fiscales no previstas en el presupuesto, como el rescate de Petroper\u00fa, el endeudamiento para la compra de aviones de la Fuerza Aerea, el pago de la deuda de la reforma agraria y las demandas internacionales ante el CIADI. Estos factores pueden modificar r\u00e1pidamente la trayectoria de la deuda p\u00fablica y subrayan la urgencia de una estrategia coordinada entre la pol\u00edtica fiscal y monetaria, as\u00ed como la necesidad de transparencia y reglas fiscales cre\u00edbles para evitar crisis y preservar la estabilidad macroecon\u00f3mica.<\/p>\n\n\n\n

En esta entrega exploramos los factores que determinan la evoluci\u00f3n de la deuda p\u00fablica, abordando la importancia del d\u00e9ficit primario, el servicio de la deuda, la tasa de inter\u00e9s real, las reglas fiscales, la transparencia, las contingencias fiscales y la urgencia de actuar antes de que los problemas se vuelvan inmanejables.<\/p>\n\n\n\n

El modelo est\u00e1ndar para analizar la din\u00e1mica de la deuda publica<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El modelo est\u00e1ndar para analizar la din\u00e1mica de la deuda utilizado por el FMI es el siguiente:                             [d(t)-d(t-1)] = {[r(t) \u2013 g(t)]\/[1+g(t)]} * d(t-1) – p(t) <\/em><\/strong>; donde: (d(t))<\/em><\/strong> = deuda p\u00fablica bruta como % del PBI en el a\u00f1o t; (r(t))<\/em><\/strong> = tasa de inter\u00e9s efectiva sobre deuda bruta; (g(t))<\/em><\/strong> = crecimiento del PBI nominal;      (p(t))<\/em><\/strong> = resultado primario como % del PBI; y [d(t) \u2013 d(t-1)]<\/em><\/strong>= al incremento de la deuda medido en puntos porcentuales del PBI. \u00bfQu\u00e9 nos dice esta f\u00f3rmula? Que si la tasa efectiva de inter\u00e9s r(t) que se paga por la deuda es superior a la tasa de crecimiento del PBI g(t), la deuda p\u00fablica, medida como porcentaje del PBI, va a aumentar proporcionalmente al nivel de deuda registrada en el a\u00f1o anterior siempre que este factor sea mayor al resultado primario de las cuentas fiscales.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 resultado obtenemos si aplicamos esta f\u00f3rmula al caso peruano? En el Gr\u00e1fico 1 se presenta la evoluci\u00f3n del incremento de la deuda (d(t) -d(t-1))<\/em><\/strong> para el periodo 2004 \u2013 2024 tanto del valor observado como el resultado de aplicar la f\u00f3rmula. Para suavizar las distorsiones provocadas por eventos excepcionales, como la pandemia o la crisis financiera de 2008, se ha utilizado un promedio m\u00f3vil de cinco a\u00f1os. Las diferencias entre ambos resultados se explican porque la f\u00f3rmula no contempla ciertos factores relevantes, como el impacto del tipo de cambio y las variaciones de la deuda neta \u2014por ejemplo, el uso del fondo de estabilizaci\u00f3n para financiar necesidades sin aumentar la deuda bruta, y la materializaci\u00f3n de las contingencias fiscales\u2014, elementos que s\u00ed est\u00e1n reflejados en la deuda observada y que pueden distorsionar el an\u00e1lisis de la verdadera situaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En el Gr\u00e1fico 1, observamos que el incremento de la deuda p\u00fablica como porcentaje del PBI mostr\u00f3 una tendencia descendente (tasas negativas) hasta 2008, marcada por la crisis financiera global. Desde 2009, esa reducci\u00f3n se volvi\u00f3 menos pronunciada y, a partir de 2016, la deuda comenz\u00f3 a crecer, y su crecimiento se intensific\u00f3 con la pandemia. Este aumento sostenido persiste hasta hoy, y seg\u00fan la f\u00f3rmula est\u00e1ndar de la din\u00e1mica de la deuda, se proyecta que esta continuar\u00e1 increment\u00e1ndose a un ritmo aproximado de dos puntos porcentuales del PBI por a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

El resultado primario: la ra\u00edz del problema<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La din\u00e1mica de la deuda p\u00fablica depende, en primer lugar, del resultado primario [(p(t)]<\/em><\/strong> que es el balance entre los ingresos y los gastos del Estado antes de pagar intereses. Si el resultado es positivo, hablamos de super\u00e1vit; si es negativo, de d\u00e9ficit. En el Per\u00fa, la historia reciente es clara: los d\u00e9ficits primarios se han vuelto una constante (ver Gr\u00e1fico 2), y cada a\u00f1o estos deficits obligan al gobierno a buscar financiamiento externo, incrementando as\u00ed el endeudamiento. Es una espiral causada por el aumento del gasto corriente que, de no corregirse, amenaza con volverse insostenible, sobre todo si se produce una ca\u00edda de los ingresos por una ca\u00edda de los precios de los minerales. Porque cuando el Estado gasta m\u00e1s de lo que recauda, la deuda no solo crece: se convierte en una se\u00f1al de alerta sobre la salud fiscal del pa\u00eds y sobre la urgencia de tomar decisiones responsables antes de que la situaci\u00f3n se vuelva inmanejable.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

En contextos donde la presi\u00f3n tributaria es baja como en el Per\u00fa, las rigideces presupuestarias son elevadas, las contingencias aumentan y las demandas sociales crecen, el d\u00e9ficit primario suele convertirse en un problema estructural. Y cuando la deuda est\u00e1 parcialmente denominada en d\u00f3lares, este d\u00e9ficit adquiere una dimensi\u00f3n adicional: cualquier depreciaci\u00f3n del tipo de cambio incrementa autom\u00e1ticamente el valor de la deuda externa, incluso si el gobierno no incurre en un solo d\u00f3lar adicional de deuda. El d\u00e9ficit primario es, en esencia, el term\u00f3metro de la disciplina fiscal, y en nuestro caso el term\u00f3metro indica una fiebre creciente (ver Gr\u00e1fico 2).<\/p>\n\n\n\n

El pago de intereses: el costo acumulado de decisiones pasadas<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Al sostenido d\u00e9ficit primario hay que sumarle el creciente pago de intereses. El pago de intereses sobre la deuda p\u00fablica (servicio de la deuda) refleja la historia fiscal de un pa\u00eds. Cuando la deuda crece o cuando los mercados perciben riesgos, las tasas suben. Y cuando una parte significativa de la deuda est\u00e1 en d\u00f3lares, los intereses pueden aumentar incluso sin cambios en la pol\u00edtica fiscal, simplemente por efecto del tipo de cambio.<\/p>\n\n\n\n

Los intereses sobre la deuda no solo reflejan el tama\u00f1o de la deuda, sino tambi\u00e9n la percepci\u00f3n de riesgo que tienen los mercados sobre la econom\u00eda. Cuando la incertidumbre pol\u00edtica aumenta, cuando la institucionalidad se debilita o cuando la inflaci\u00f3n se acelera, los inversionistas exigen tasas m\u00e1s altas para prestar dinero.<\/p>\n\n\n\n

Un pa\u00eds con pago de intereses de la deuda p\u00fablica creciente requiere generar super\u00e1vits primarios lo suficiente mente holgados como para pagar la cuenta de los intereses. Lamentablemente en nuestro pa\u00eds, los intereses est\u00e1n aumentando y el d\u00e9ficit primario tambi\u00e9n (ver Gr\u00e1fico 2), es decir estamos iniciando un ciclo vicioso, m\u00e1s d\u00e9ficit, m\u00e1s deuda, m\u00e1s intereses, m\u00e1s d\u00e9ficit.<\/p>\n\n\n\n

La gravedad de este ciclo vicioso depende del valor inicial de la deuda, pero este ciclo puede agravarse r\u00e1pidamente ante la aparici\u00f3n de un choque fiscal (desastre natural, contingencias fiscales, ca\u00edda de los ingresos por ca\u00edda de los precios de los minerales, etc.) que aumente significativamente el nivel de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

La tasa de crecimiento del PBI: el amortiguador natural<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El crecimiento econ\u00f3mico es el amortiguador natural de la deuda. Cuando el PBI crece, la relaci\u00f3n deuda\/PBI disminuye autom\u00e1ticamente, incluso si la deuda se mantiene constante. Un pa\u00eds que crece de manera sostenida puede soportar niveles de deuda m\u00e1s altos que uno que se encuentra estancado.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, el crecimiento tambi\u00e9n interact\u00faa con la inflaci\u00f3n y el tipo de cambio. Una econom\u00eda que crece poco es m\u00e1s vulnerable a shocks externos, a salidas de capital y a depreciaciones abruptas. Y cuando la deuda est\u00e1 parcialmente dolarizada, estas depreciaciones pueden disparar la deuda p\u00fablica en cuesti\u00f3n de meses. Por ello, el crecimiento no es solo un objetivo econ\u00f3mico: es un requisito para la sostenibilidad fiscal. Lamentablemente ese no es el caso del nuestro pa\u00eds por falta de inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

La tasa de inter\u00e9s real: el enemigo silencioso<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La tasa de inter\u00e9s real, entendida como la tasa nominal menos la inflaci\u00f3n, constituye otro elemento decisivo. En entornos de inflaci\u00f3n baja y estable, la tasa real refleja condiciones financieras normales. Pero cuando la inflaci\u00f3n es alta o vol\u00e1til, las tasas nominales suben para compensar el riesgo. En pa\u00edses con deuda en d\u00f3lares, la tasa de inter\u00e9s real relevante no es solo la dom\u00e9stica, sino tambi\u00e9n la internacional. Cuando la Reserva Federal de Estados Unidos incrementa sus tasas, los pa\u00edses emergentes enfrentan un mayor costo de financiamiento externo, presiones de depreciaci\u00f3n y un aumento inmediato del valor de su deuda en d\u00f3lares. La tasa de inter\u00e9s real se convierte, as\u00ed, en un canal de transmisi\u00f3n global que afecta directamente la sostenibilidad fiscal.<\/p>\n\n\n\n

El nivel inicial de deuda: el punto de partida condiciona todo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El nivel inicial de deuda tambi\u00e9n condiciona la trayectoria futura. Un pa\u00eds con baja deuda puede absorber shocks sin perder credibilidad. Un pa\u00eds con alta deuda tiene menos margen de maniobra y enfrenta mayores riesgos ante cualquier perturbaci\u00f3n. Pero cuando la deuda est\u00e1 parcialmente dolarizada, el nivel inicial importa a\u00fan m\u00e1s. Una depreciaci\u00f3n del tipo de cambio puede aumentar la deuda en varios puntos del PBI de manera instant\u00e1nea, lo que obliga a los pa\u00edses con alta deuda externa a ser especialmente prudentes en su pol\u00edtica fiscal y monetaria. El punto de partida no es un dato anecd\u00f3tico: es un determinante estructural de la vulnerabilidad.<\/p>\n\n\n\n

Reglas fiscales: anclas necesarias en mares turbulentos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En este contexto, las reglas fiscales adquieren una importancia crucial. Su funci\u00f3n es evitar que los gobiernos gasten irresponsablemente en \u00e9pocas de bonanza y se queden sin espacio fiscal en \u00e9pocas de crisis. Una regla fiscal cre\u00edble reduce la percepci\u00f3n de riesgo, evita depreciaciones abruptas, permite que la pol\u00edtica monetaria sea m\u00e1s efectiva y disminuye el costo de financiamiento en d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Cuando las reglas fiscales se relajan sin justificaci\u00f3n t\u00e9cnica o se incumplen de manera reiterada, la credibilidad se erosiona. Y en pa\u00edses con deuda en d\u00f3lares, esa erosi\u00f3n puede traducirse r\u00e1pidamente en depreciaciones que agravan la deuda y deterioran la estabilidad macroecon\u00f3mica. Las reglas fiscales no son un capricho tecnocr\u00e1tico: son un seguro contra la irresponsabilidad pol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

Contingencias fiscales: los riesgos que no aparecen en el presupuesto<\/strong><\/p>\n\n\n\n

A los riesgos visibles se suman los riesgos ocultos: las contingencias fiscales. Litigios internacionales, como los procesos en el CIADI; obligaciones hist\u00f3ricas, como los bonos de la deuda agraria; garant\u00edas otorgadas a proyectos de infraestructura; pasivos actuariales del sistema de pensiones; y deudas de gobiernos subnacionales o empresas p\u00fablicas como PetroPer\u00fa constituyen compromisos potenciales que pueden materializarse en cualquier momento.<\/p>\n\n\n\n

Cuando estas contingencias est\u00e1n denominadas en d\u00f3lares, el riesgo es a\u00fan mayor, pues una depreciaci\u00f3n puede multiplicar su costo. Ignorarlas es un error grave. La sostenibilidad fiscal requiere reconocer todos los pasivos, no solo los que aparecen en el presupuesto.<\/p>\n\n\n\n

Transparencia y tendencias: m\u00e1s importante que los resultados de corto plazo<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La transparencia fiscal es otro pilar fundamental. Los mercados, los ciudadanos y los organismos internacionales no eval\u00faan \u00fanicamente los resultados de un a\u00f1o, sino la tendencia. Una cifra puntual puede ser favorable, pero si la trayectoria del d\u00e9ficit, la deuda o la inflaci\u00f3n es ascendente, la confianza se deteriora.<\/p>\n\n\n\n

 En pa\u00edses con deuda en d\u00f3lares, la transparencia tambi\u00e9n es un mecanismo para evitar crisis cambiarias. La opacidad genera incertidumbre, y la incertidumbre alimenta la volatilidad del tipo de cambio. La transparencia no es un lujo democr\u00e1tico: es una herramienta de estabilidad macroecon\u00f3mica. Transparentar las contingencias fiscales es fundamental para conocer la verdadera gravedad de las cuentas fiscales.<\/p>\n\n\n\n

Inflaci\u00f3n y tipo de cambio: los factores que pueden desestabilizar la deuda en cuesti\u00f3n de meses<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En este entramado de variables, la inflaci\u00f3n y el tipo de cambio ocupan un lugar central. La inflaci\u00f3n puede reducir temporalmente el valor real de la deuda en moneda local, pero ese alivio es enga\u00f1oso. La inflaci\u00f3n elevada deteriora la confianza, reduce la demanda por bonos en moneda local, genera salidas de capital y presiona al alza el tipo de cambio. Cuando la moneda se deprecia, la deuda en d\u00f3lares aumenta, los intereses futuros se incrementan y la sostenibilidad fiscal se deteriora. La inflaci\u00f3n no es una soluci\u00f3n: es un espejismo que, tarde o temprano, se desvanece dejando un problema mayor.<\/p>\n\n\n\n

El tipo de cambio, por su parte, es probablemente el factor m\u00e1s peligroso para pa\u00edses con deuda dolarizada. Una depreciaci\u00f3n puede alterar la deuda p\u00fablica en cuesti\u00f3n de semanas. Adem\u00e1s, la depreciaci\u00f3n suele obligar al banco central a subir tasas para contener la inflaci\u00f3n y estabilizar la moneda, lo que encarece el financiamiento interno y agrava la situaci\u00f3n fiscal. El tipo de cambio act\u00faa como un multiplicador de vulnerabilidades. El rol del BCRP en el control de la inflaci\u00f3n y la estabilizaci\u00f3n del tipo de cambio es fundamental para controlar la din\u00e1mica de la deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

La necesidad de coordinaci\u00f3n entre pol\u00edtica fiscal y monetaria<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Por ello, la coordinaci\u00f3n entre la pol\u00edtica fiscal y la pol\u00edtica monetaria es indispensable. Cuando la deuda est\u00e1 parcialmente dolarizada, la pol\u00edtica fiscal no puede actuar de manera expansiva mientras la pol\u00edtica monetaria intenta contener la inflaci\u00f3n con tasas altas. Esa combinaci\u00f3n genera un c\u00edrculo vicioso: el d\u00e9ficit aumenta, las tasas suben, el tipo de cambio se deprecia, la deuda en d\u00f3lares crece y la sostenibilidad fiscal se deteriora. En cambio, cuando la pol\u00edtica fiscal es prudente y la pol\u00edtica monetaria es cre\u00edble, la inflaci\u00f3n se mantiene baja, el tipo de cambio es estable, el costo de financiamiento disminuye y la deuda se estabiliza. La coordinaci\u00f3n no es opcional: es una condici\u00f3n para la estabilidad.<\/p>\n\n\n\n

La urgencia de actuar antes de que sea tarde<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Si tomamos como referencia la f\u00f3rmula cl\u00e1sica para analizar la din\u00e1mica de la deuda y consideramos la tendencia reciente del d\u00e9ficit primario junto al aumento en el pago de intereses \u2014producto de tasas m\u00e1s elevadas y un mayor endeudamiento\u2014, el panorama no es alentador: todo apunta a que la deuda p\u00fablica podr\u00eda alcanzar el 45% del PBI hacia finales de la d\u00e9cada. As\u00ed lo ilustra el Gr\u00e1fico 3, donde la trayectoria proyectada supera claramente la estimaci\u00f3n oficial del Marco Macroecon\u00f3mico Multianual. El mensaje es claro: si no se toman medidas oportunas, el peso de la deuda seguir\u00e1 creciendo y pondr\u00e1 a prueba la capacidad de respuesta del Estado peruano.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

La historia econ\u00f3mica est\u00e1 llena de ejemplos de pa\u00edses que ignoraron se\u00f1ales de alerta y terminaron enfrentando crisis fiscales y cambiarias profundas. La deuda dolarizada amplifica los riesgos y reduce el margen de error. Por ello, las medidas correctivas deben adoptarse antes de que sea demasiado tarde. Estas medidas incluyen una consolidaci\u00f3n fiscal gradual pero sostenida, reglas fiscales cre\u00edbles, transparencia total sobre contingencias, una pol\u00edtica monetaria enfocada en la estabilidad, estrategias para reducir la dolarizaci\u00f3n de la deuda y reformas que impulsen el crecimiento econ\u00f3mico. Cuanto m\u00e1s se demoren estas decisiones, m\u00e1s doloroso ser\u00e1 el ajuste.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La sostenibilidad fiscal no depende solo del d\u00e9ficit o del crecimiento: depende de la credibilidad, la transparencia y la coordinaci\u00f3n entre las autoridades econ\u00f3micas. Un pa\u00eds que act\u00faa con anticipaci\u00f3n puede evitar crisis y garantizar estabilidad. Un pa\u00eds que ignora los riesgos corre el peligro de repetir errores que ya han costado d\u00e9cadas de desarrollo en otras partes del mundo.<\/p>\n\n\n\n

La din\u00e1mica de la deuda p\u00fablica es, en \u00faltima instancia, una historia de decisiones, instituciones y expectativas. Un pa\u00eds que act\u00faa con anticipaci\u00f3n puede evitar crisis y garantizar estabilidad para las futuras generaciones. Un pa\u00eds que ignora los riesgos corre el peligro de repetir errores que ya han costado d\u00e9cadas de desarrollo en otras partes del mundo. La deuda p\u00fablica no es un problema cuando se maneja con responsabilidad. Pero puede convertirse en una amenaza cuando se deja crecer sin control. La clave est\u00e1 en entender sus determinantes, reconocer sus riesgos y actuar antes de que sea demasiado tarde. (<\/strong>El contenido de esta columna se puede consultar en http:\/\/www.prediceperu.com\/<\/a>).<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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